走势分化,关注导热材料——中小市值2018年9月报

核心观点核心观点9月指数走势分化,流动性有所下降,受政策利好频现及中美贸易摩擦扩大影响,叠加长假期间外部市场表现不振,市场虽有好转但避险情绪仍较高,后市或承压。...


核心观点

核心观点

9月指数走势分化,流动性有所下降,受政策利好频现及中美贸易摩擦扩大影响,叠加长假期间外部市场表现不振,市场虽有好转但避险情绪仍较高,后市或承压。三季报期临近,短期建议关注业绩增速高,估值水平处历史合理区间中小盘细分龙头。重点推荐中新赛克、华体科技、元隆雅图。

市场表现

9月指数走势分化,上证综指涨幅最大为3.53%。上涨板块个数较上月明显增加,食品饮料、采掘、银行涨幅居前,食品饮料涨幅最大为8.38%,电子行业跌幅最大为6.79%;概念板块中,可燃冰、页岩气和煤层气、钛白粉受资金追捧,涨幅分别为11.51%、11.12%和7.72%。

市场交易面

9月份市场日均成交额和换手率均下降,受中美贸易摩擦扩大、政策利好频现等影响,市场虽有好转但避险情绪仍较高。上证50、沪深300、中小板(含ST)和创业板9月份大部分交易日处于资金净流出状态。2018年9月沪深300、上证50市盈率(TTM)较8月回升,创业板、中小板市盈率(TTM)继续降低。市场避险情绪较高,新股月均开板天数有所下降。

重大事项

镇海股份获股东大额增持,增持数量占总股本4.99%。以9月28日收盘价计算,我们预计10月市值200亿以下A股解禁市值为600.15亿元,环比减少34%。9月有5家市值200亿以下(9月28日收盘价计算)公司发布股权占比4%以上股权激励方案。9月市值200亿以下公司中,公告规模20亿以上重大资产重组预案的公司分别是中国海防、继峰股份、乐通股份。

策略观点

节前市场连续两周反弹,长假期间外部市场表现不振或使A股承压。长假期间10年期和30年期美债收益率分别触及七年和四年高点,10月1日-5日期间道琼斯工业指数下跌0.04%,纳斯达克指数大跌3.21%。香港市场恒生指数10月2日-5日期间下跌4.38%。三季报期临近,短期建议关注三季报业绩增速高,估值水平处于历史合理区间的中小盘细分龙头。重点推荐中新赛克、华体科技、元隆雅图。

随笔:三大趋势大幅拉动导热材料需求

消费电子走向小型化、轻薄化、智能化,5G商用带来的通信基站设备投入,以及动力电池的蓬勃发展三大趋势有望大幅拉动导热材料需求。根据新材料在线预测,2020年导热材料市场规模有望达到155.3亿元,预计2018-2021年、2021-2025年CAGR有望分别达到22.66%、9.69%。

风险提示:资金流动性和风险偏好下降,导致市场下跌;中美贸易摩擦加剧;宏观利率较高侵蚀利润;贸易战因素出现反复;商誉减值的风险。

报告正文

投资要点

9月指数走势分化,食品饮料涨幅最大

9月指数走势分化,上证综指涨幅最大。上证综指上涨3.53%;沪深300上涨3.13%;中小板指下跌1.61%;深证成指下跌0.76%;创业板指下跌1.66%。截止2018年9月28日过去的12个月内,上证综指下跌16.39%,深证成指下跌25.42%,沪深300下跌11.42%,中小板指下跌24.85%,创业板指下跌25.32%。

上涨板块个数较上月明显增加,食品饮料、采掘、银行涨幅居前。与8月仅通信行业上涨的情况相比,9月申万一级28个行业有17个行业上涨。其中,食品饮料涨幅最大为8.38%,采掘涨幅达7.56%,银行涨幅达5.62%,均表现良好。下跌的11个行业中,超过5%的仅有电子行业,跌幅达到6.79%。9月食品饮料板块走强,我们认为9月20日国务院发布《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》,意在全面营造良好的消费环境和进一步激发居民消费潜力,或对食品饮料板块有所提振。

概念板块中,可燃冰、页岩气和煤层气、钛白粉受资金追捧,涨幅分别为11.51%、11.12%和7.72%。我们认为,月初国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,再次明确加大国内勘探开发力度,健全天然气多元化海外供应体系,构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系的重要路径,推动可燃冰、页岩气和煤层气板块上涨。次新股、无线充电和苹果跌幅居前,分别下跌11.77%、11.71%和6.73%,我们认为主要原因是部分企业业绩不达预期,以及前期涨幅较大。

市场日均成交额和换手率均有所下降

9月份市场日均成交额下降8.67%,换手率下降0.02pct。9月日均成交额2600亿元,较8月日均成交额2847亿元下降8.67%;9月日均换手率为0.59%,低于8月份的0.61%。9月市场整体情绪仍保持低迷,9月17日上证综指总成交额创4年来新低,仅有869.63亿元,之后市场成交额持续回升,后续市场走势或将改善。

上证50、沪深300、中小板(含ST)和创业板资金多为净流出状态

上证50、沪深300、中小板(含ST)和创业板9月份大部分交易日处于资金净流出状态。中小板(含ST)、创业板、沪深300和上证50在9月份共19个交易日内,资金净流入的天数分别有5天、5天、7天、10天。中小板(含ST)日净流入最多为39.56亿元,净流出最多为91.20亿元;创业板日净流入最多为27.16亿元,净流出最多为71.03亿元;沪深300日净流入最多为269.56亿元,净流出最多为130.20元;上证50日净流入最多为123.22亿元,净流出最多为57.54亿元。

9月沪深300、上证50市盈率(TTM)有所回升

2018年9月沪深300、上证50市盈率(TTM)有所回升,中小板、创业板市盈率(TTM)继续下降。沪深300市盈率(TTM)上升至11.68,升幅为4.08%;上证50市盈率(TTM)上升至10.21,升幅为5.70%;中小板市盈率(TTM)继续下降,降至26.56,降幅为2.06%;创业板市盈率(TTM)继续下降,降至45.04,降幅为1.39%。

新股月均开板天数下降

新股月均开板天数下降,且数据较分化,主要由于市场整体避险情绪仍较高。9月共有12支新股打开涨停板,分化较为严重,其中新兴装备、天奥电子收获9个涨停板,而鹏鼎控股、郑州银行、捷昌驱动收获3个涨停板,长沙银行仅收获1个涨停板。我们认为虽然新股上市放缓且质地较好,同时9月下旬市场有转暖迹象,但外部市场风险并无太大减弱,投资者仍处观望态势,避险情绪较高。

本月投资备忘

10月12日,海关总署公布进出口数据;10月16日,统计局公布居民消费价格指数、工业生产者价格指数月度报告。10月19日,国民经济运行情况新闻发布会召开。10月27日,统计局公布工业经济效益月度报告。10月31日,统计局公布中国采购经理指数月度报告。行业方面,2018世界智能制造大会、全球锂电产业链高峰论坛、世界VR产业大会、中国计算机大会、中国非金属矿工业发展论坛与展示博览会值得关注。

镇海股份获股东大额增持

投资管理类公司是大额增减持主力军,重要股东大额增减持建议关注。大额增持方面,镇海股份由万乘私募基金增持,增持数量占总股本的4.99%。大额减持方面,森源电气遭云南国际信托、华泰证券等减持,减持数量占总股本的5.00%。成都路桥遭李勤减持,减持数量占总股本的5.00%。

10月A股解禁市值预计较上月减少34.05%

2018年10月份市值200亿以下A股解禁市值(9月28日收盘价计)我们预计将达600.15亿元,比9月909.99亿元(9月28日收盘价计)减少309.84亿元,减幅为34.05%。2018年10月份市值200亿以下A股解禁市值占对应流通市值0.33万亿的18.39%,比2018年9月解禁市值占对应流通市值0.41万亿的22.00%减少3.60pct。市值200亿以下的A股中,主板2018年10月份解禁市值预计达到246.20亿元,比9月份656.19亿元减少409.99亿元,减幅为62.48%;中小板2018年10月份解禁市值预计达到276.26亿元,比9月份98.32亿元增加177.94亿元,增幅为180.97%;创业板2018年10月份解禁市值预计达到77.69亿元,比2018年9月份155.48亿元解禁市值减少77.79亿元,降幅为50.03%。警惕解禁比例较高的公司可能对股价造成较大冲击。如德生科技、华阳集团、精研科技、重药控股、华森制药。

新宁物流发布股权占比9.74%股权激励方案

9月有5家市值200亿以下(根据9月28日收盘价计算)公司发布股权占比4%以上股权激励方案。发布4%以上股权激励方案的公司分别为新宁物流、天首发展、香飘飘、江海股份、新大陆,其中新宁物流激励股本占总股本比较高,达9.74%。综合考虑激励股本占比、行权价格与现价接近程度,建议关注新宁物流、江海股份。

3家公司公告20亿以上重大资产重组预案

9月200亿以下市值公司中,公告规模20亿以上重大资产重组预案的公司有3家,分别是中国海防、继峰股份、乐通股份。

中国海防原是一家电子行业类高科技公司,以集成电路(IC)卡及模块封装、计算机系统集成与分销业务为主。2017年通过重大资产重组,公司置出原有资产和负债,并置入长城电子100%股权。长城电子是国内水声信息传输装备的专业科研生产企业,是海军军用通信声纳装备的核心供应商。多年来,长城电子相继承担了水声信息传输技术领域多项国防重点工程的型号研制任务,在设计、生产、测试、试验等方面有深厚的技术储备。公司于2018年09月15日公告拟收购海声科技100%股权、辽海装备100%股权、杰瑞控股100%股权;杰瑞电子54.08%股权、青岛杰瑞62.48%股权、中船永志49%股权。通过此次重大资产重组,将中船重工集团下属电子信息产业板块整合进入中国海防,形成专业化的电子信息业务资本平台,业务范围涵盖信息探测与对抗专业、水下信息装备系统及配套设备等。

继峰股份主营业务为乘用车座椅零部件的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手,主要客户有一汽大众、东风日产、神龙汽车等国内外知名整车厂商。公司于2018年09月04日公告拟以发行股份及支付现金方式购买继烨投资100%股权,继烨投资通过要约收购将间接持有此次交易目标公司Grammer 84.23%股权,Grammer系主营业务为乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统研发、生产、销售的德国上市公司。通过此次交易,上市公司将借助Grammer的生产技术、海外渠道、优良的研发水平,进一步改进生产技术、降低生产成本,Grammer的营销网络也有助于进一步提升上市公司产品在全球范围内的品牌知名度。

乐通股份是国内包装印刷油墨行业的龙头企业,我国珠三角地区唯一同时拥有省名牌产品、省著名商标的油墨厂家,美国Pantone公司的特许印刷油墨生产商。公司产品主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷,少量产品用于电子制品、建筑装潢等行业。公司于2018年09月10日公告拟发行股份及支付现金购买中科信维100%股权,标的公司中科信维在完成对PCPL的收购后,将主要从事HDD精密零组件的研发、生产与销售,其主要客户为希捷、西部数据和东芝等知名机械硬盘制造商。此次交易完成后,中科信维将成为上市公司全资子公司,上市公司将得以进入数据存储业务领域。

策略观点

9月指数走势分化,上证综指上涨3.53%,沪深300上涨3.13%,中小板指下跌1.61%,深证成指下跌0.16%,创业板指下跌1.66%。国际上,特朗普中期选举在即,政治诉求强烈,导致中美贸易摩擦变数增多;10年期美债和30年期美债收益率分别触及七年高点和四年高点,美股未来走势难定,全球市场避险情绪可能进一步提升。政策方面,9月政策利好不断释放有望对冲外部利空,如促进消费体制意见进一步激发居民消费潜力,乡村振兴2018-2020年战略规划重点提升农业装备和信息化水平。

节前市场连续两周反弹,长假期间外部市场表现不振或使A股承压。长假期间10年期美债和30年期美债收益率分别触及七年高点和四年高点,10月1日-10月5日期间美国市场道琼斯工业指数下跌0.04%,纳斯达克指数大跌3.21%。香港市场恒生指数10月2日-10月5日期间下跌4.38%。长假期间美国副总统彭斯发表对华政策演讲,美国原油出口数据显示8月美国对中国原油出口降至零,中美贸易摩擦未见缓解。三季报期临近,短期建议关注三季报业绩增速高,估值水平处于历史合理区间的中小盘细分龙头。重点推荐中新赛克、华体科技、元隆雅图。

中新赛克():网络可视化基础架构龙头。专注于数据提取、数据融合计算在信息安全等领域的应用,具备整体解决方案提供能力。目标价98.02-103.09元,增持评级。

华体科技():户外照明龙头,智慧路灯先行者。目标价27.44-31.36元,增持评级。

元隆雅图():快速成长的促销品服务龙头,正向整合营销服务迈进。目标价26.64-28.12元,增持评级。

随笔:三大趋势大幅拉动导热材料需求

导热材料适用多种领域,2020年市场规模有望超150亿元

导热材料主要解决电子设备的散热问题。导热材料用于发热源和散热器的接触界面之间,提高热传导效率,从而有效解决整个高功率电子设备的散热问题。其工作原理以普通的CPU风冷散热器为例,CPU散热片通过导热界面器件与CPU表面接触,CPU表面的热量传递给CPU散热片,风扇产生气流将CPU散热片表面的热量带走,从而达到散热效果。

导热材料分为导热脂、凝胶、相变材料、垫片、合成石墨膜,导热石墨膜综合性能更优。导热脂属于半液体状态,导热系数相对较高,可以涂抹的很薄,填缝性好,带来的热阻会比较小,成本较低;但不适于大面积的涂抹,操作不方便,长时间使用、高温下易老化,热阻会增加。相变材料可操作性强,高温状态下发生相变成半液态状,填缝性强,相变过程中有瞬间的吸热能力;但不易储存、运输,成本相对较高。导热凝胶及导热垫片填缝性好,厚度可调范围比较大,绝缘性好,压缩量比较大,具有一定的防震作用,两面带有微粘性,可操作性强;但低厚度制作工艺复杂,带来的热阻相对较高,成本相对较高。合成石墨膜是在特殊烧结条件下对基于碳材料的高分子薄膜反复进行热处理加工而制成的导热率很高的片状材料,具有厚度薄、散热效率高、重量轻等特点,被广泛用于智能手机、超薄笔记本、平板等消费电子领域。

产业链由上而下归纳为 “聚合物材料-导热材料-电子设备”。根据导热材料的不同,上游原材料主要有硅橡胶、导热塑料粒、PI膜等,下游应用则多为消费电子、通信行业、照明领域等。不同导热材料根据物理特性的不同,在下游的应用方式有所不同。导热胶和脂属于半液体,使用过程中主要通过涂覆;导热垫片、相变材料等通过粘贴于电子器件;导热石墨膜厚度较薄,可大面积贴合于电子元器件或后盖上。

导热材料在不同领域中被广泛应用,导热石墨膜适用于消费电子,导热硅胶片更适用于动力电池模组中。导热石墨膜在导热性能上具备很大优势,合成石墨膜具有独特的晶粒取向,同时具有水平取向高导热、垂直取向近乎绝热的优点;此外,片层状结构可很好地适应任何表面,更适用于消除局部热点的理想导热材料,在消费电子产品面临局部过热、需快速导热、空间限制等问题时,高导热石墨膜提供了很好的散热解决方案。硅胶虽然导热系数较低,但由于具有减震、绝缘、密封等作用,相比其他材料更适用于发热器件与散热器之间间隙较大的情况,比如新能源车动力电池模组中。

导热石墨膜工艺条件更高,性价比正不断提高。最后制作而成的高端石墨膜,广泛应用于苹果、三星等品牌手机,以及其他高端消费电子。目前高端的原材料PI处于外企垄断状态。根据中商情报网数据,2017年全球电子级PI膜被杜邦、Kaneka、SKC、UBE、达迈等外企垄断,分别占到市场份额的28%、25%、18%、14%、9%,合计高达94%。但因为下游行业竞争的不断加剧,高性能的导热石墨膜价格正不断降低,根据中石科技、碳元科技公司公告,其导热石墨膜均价已从2014年的337元/平方米、454元/平方米分别下降至2017年的133元/平方米、171元/平方米。

导热材料需求旺盛,未来有望保持高速增长。根据新材料在线预测,预计2018年我国导热材料市场需求规模有望达到98.3亿元,2020年有望达到155.3亿元,2018-2021年CAGR有望达到22.66%,预计2021-2025 CAGR 9.69%。其中,新能源汽车动力电池用导热材料市场规模有望在2018年超过消费电子和通信基站用导热材料,达到36亿元,并于2021年、2025年分别达到74.4亿元、262.6亿元,较2018年分别增长107%、629%,分别占到当年导热材料总市场规模的41%、47%。新兴领域如可穿戴设备、VR、无人机等,也有望成为导热材料强大的驱动力。从2016年数据来看,中国已成为全球导热材料的主要销售区域,有望在2020年占到全球总销售额的53%。

我国导热材料生产商主要有中石科技、飞荣达和碳元科技。海外企业主要是日本松下元器件公司和美国Graftech,其进入该领域较早,技术较为成熟是该行业的先行者;第二梯队则是国内的飞荣达、中石科技、碳元科技。飞荣达主要以通信行业中基站天线全产业链材料为主,中石科技、碳元科技则以生产智能手机的导热石墨膜为主。

催化剂一:消费电子走向小型化、轻薄化、智能化,散热需求增多

根据中石科技招股书,电子元器件温度每升高2℃,可靠性下降10%;温升50℃时的寿命只有温升25℃时的1/6。电子设备产品逐渐呈现出两方面发展趋势:一是单一设备上集成的功能逐渐增加并且复杂化;二是产品本身的体积逐渐缩小。这两方面变化都对电子设备的热管理技术提出了更高的要求,如对导热材料的导热系数和长时间工作的导热稳定度要求逐渐提高。近年来,以苹果和三星为代表的智能消费电子产品日益呈现小型化、轻薄化、智能化的发展趋势,体积更趋轻薄,处理器从单核发展到双核,再到现在的四核甚至八核,产品发热及电磁辐射问题日益突出。如何在狭小的空间内实现芯片散热成为智能消费电子产品可靠性设计的关键问题之一。在此背景下,导热材料需求不断释放,并成为智能消费电子产品应用中的一种关键的电子材料。

催化剂二:5G通信基站设备有望拉动导热材料需求

5G基站密度更大,商用有望带动导热材料需求。与3G、4G相比,5G频率更高,但信号覆盖范围低,要实现同样的覆盖,需要建设更多的基站。通讯行业对电磁屏蔽及导热器件的需求主要是程控交换机和移动通讯基站设备。

根据工信部数据,2014年4G开始商用,3G/4G基站数及基站设备产量分别达到213万个、35395.1万信道,同比分别增加95.41%、148.41%。2018年三大运营商移动、联通、电信分别发布5G时间表,有望在2019年预商用并于2020年商用,我们预计在5G持续投资及商用的拉动下,通信基站数和基站设备有望迎来较快增长,有望带动导热材料需求。

催化剂三:动力电池未来有望成为导热材料主要应用领域

动力电池的散热管理问题关系到整车的安全,导热硅胶垫片是热管理最佳辅助材料。动力电池工作电流大,产热量大,同时电池包处于一个相对封闭的环境,就会导致电池的温度上升。然而,锂电池大部分是易燃、易挥发的非水溶液组成,本身易燃、易挥发,浸润在电池内部,电池材料的工作温度大多不高于60℃,在夏日室外温度近40℃,温度稍有上升电池很容易燃烧。导热硅胶垫片与水冷系统通常用于动力电池热管理系统中。电芯的热量通过导热硅胶片传递至液冷管,由冷却液热胀冷缩自由循环流动将热量带走,使整个电池包的温度统一,冷却液强大的比热容吸收电芯工作时产生的热量,使整个电池包在安全温度内运作,同时导热硅胶片良好的绝缘性能和高回弹韧性,能有效避免电芯之间的震动摩擦破损问题,和电芯之间的短路隐患,是水冷方案的最佳辅助材料。

根据赛迪顾问数据,2017年全球锂电池出货量达到148.1GWh,同比增长25.35%。其中动力锂电池受新能源车高增长刺激,出货量由2011年的1.08GWh上升至2017年的62.35GWh,市场占比由2.32%上升至42.1%。未来新能源汽车市场有望持续高增长,因其占导热材料应用市场很大份额,可带来导热材料的较大需求增长。根据赛迪顾问数据,2017年新能源汽车动力电池用导热材料已占到导热材料总规模的32.63%,2018、2021、2025年预计有望达到36.62%、41.01%、46.61%。

风险提示:

受中美贸易摩擦和央行货币政策影响,资金流动性和风险偏好持续下降,导致市场下跌;

中美贸易谈判陷入僵局,美国实施增加关税金额,贸易摩擦加剧;

央行采取宏观利率较高侵蚀利润;

过去几年并购较多,业绩不大预期,有商誉减值的风险。

华泰中小盘团队成员介绍

孔凌飞 中小盘首席分析师

复旦大学经济学学士,上海交通大学高级金融学院MBA。先后就职于申万研究所和东兴证券研究所,6年中小市值研究经验,1年电气设备新能源行业研究经验,2011-2015年新财富前五团队核心成员。负责中小盘整体策略和高成长个股挖掘

王莎莎 教育/服务/文化/消费

中央财经大学金融学硕士。曾就职于方正证券研究所,6年卖方研究经验。2014、2015、2016年新财富中小市值研究第一、第一、第二名团队成员。目前覆盖教育、服务、文化、消费领域,挖掘产业升级和资本化过程中的新方向、新模式

纽约大学计算机专业硕士,先后就职于华为技术有限公司和东兴证券研究所,2年中小市值研究经验,目前覆盖TMT方向

郭梁良 新股/大健康

清华大学社会科学本硕,目前负责新股跟踪和优质次新股挖掘,关注大健康产业

王涛 高端制造/新材料

浙江大学材料学学士,北京大学汇丰商学院经济学硕士,目前负责中小盘热点跟踪,关注高端制造和新材料

张艺露 化工/新材料

香港科技大学化工硕士,北京理工大学材料学、工商管理学双学士,目前覆盖化工、新材料方向

报告体系

【公司深度】

【行业研究】

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【独角兽系列】

【月报】

【新股IPO巡礼】

【新股次新股专题报告—周观点】

免责申明

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